美股財(cái)報(bào)季接近尾聲，隨著加息影響逐漸釋放，去年四季度企業(yè)利潤(rùn)自2020年以來(lái)首次回落，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年上半年美國(guó)上市公司盈利將繼續(xù)下滑。
然而，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加劇了美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)一步收緊的預(yù)期，美股波動(dòng)有所加劇，在利率上升與盈利衰退的夾擊下，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為新一輪熊市風(fēng)險(xiǎn)正在臨近。
市場(chǎng)激辯美國(guó)經(jīng)濟(jì)著陸模式
去年底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始放緩激進(jìn)加息步伐，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)讓外界對(duì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何表現(xiàn)的討論焦點(diǎn)主要集中在軟著陸和硬著陸上。不過(guò)隨著一月強(qiáng)勁的消費(fèi)和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注潛在的“無(wú)著陸”情景，即經(jīng)濟(jì)完全避免衰退。
火熱的就業(yè)需求讓不少人重燃希望。1月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位51.7萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率創(chuàng)近70年低位。富國(guó)銀行指出，很難相信在如此緊張的勞動(dòng)力供需環(huán)境下會(huì)發(fā)生衰退。對(duì)于“無(wú)著陸”的支持者而言，他們認(rèn)為盡管制造業(yè)、房地產(chǎn)等活動(dòng)正在收縮，占經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)2/3的服務(wù)業(yè)保持強(qiáng)勁將足以讓美國(guó)脫離困境。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹，在不到一年的時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)了450個(gè)基點(diǎn)，這也是上世紀(jì)80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期，“最新的數(shù)據(jù)只能說(shuō)明軟著陸的希望有所增加，但加息的累積效應(yīng)接下來(lái)勢(shì)必將進(jìn)一步阻礙增長(zhǎng)，美國(guó)還沒(méi)有完全擺脫衰退的泥潭。”
另一方面，就業(yè)市場(chǎng)推動(dòng)服務(wù)性通脹成為了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最大挑戰(zhàn)。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡里（Neel Kashikari）表達(dá)了對(duì)就業(yè)火熱引發(fā)的擔(dān)憂。“到目前為止，我們沒(méi)有看到任何通脹降溫的明顯進(jìn)展，除住房外的核心服務(wù)幾乎沒(méi)有下降，這與勞動(dòng)力市場(chǎng)密切相關(guān)。”
不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，利率持續(xù)上升也將對(duì)消費(fèi)端造成威脅。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，雖然就業(yè)者薪資增速高于疫情前，但由于無(wú)法超越通脹，實(shí)際購(gòu)買力已經(jīng)連續(xù)22個(gè)月下降。考慮到儲(chǔ)蓄率處于歷史水平的一半，不少美國(guó)家庭被迫選擇利用信用卡等信貸工具維持消費(fèi)，而加息也讓他們未來(lái)償還賬單面臨更大的考驗(yàn)，或進(jìn)一步打壓后續(xù)支出的計(jì)劃。
施羅斯伯格向記者表示，歷史上看，要同時(shí)實(shí)現(xiàn)通脹和就業(yè)降溫的目標(biāo)是很少見(jiàn)的，失業(yè)率飆升往往是短期瞬間發(fā)生的，需要對(duì)政策力度過(guò)猛導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有所警惕。今年以來(lái)，2/10年期美債收益率曲線倒掛持續(xù)處于歷史高位，而這一直被用作華爾街衰退的指標(biāo)。“美聯(lián)儲(chǔ)終端利率可能會(huì)高于預(yù)期，從而使通脹率令人信服地朝著2%的目標(biāo)下降，那么勞動(dòng)力市場(chǎng)松動(dòng)和衰退或許會(huì)同時(shí)到來(lái)，不確定性在于程度會(huì)有多嚴(yán)重。”他說(shuō)。
值得注意的是，兩項(xiàng)地方聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指標(biāo)也在為經(jīng)濟(jì)拉響警報(bào)，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)結(jié)合美債收益率的預(yù)測(cè)模型顯示，2024年2月之前經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為62.7%。與此同時(shí)，紐約聯(lián)儲(chǔ)本月早些時(shí)候更新的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2024初經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為57.1%，突破2008年金融危機(jī)期間的高位，與上世紀(jì)80年代初相仿。
盈利衰退會(huì)有多嚴(yán)重
雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定擴(kuò)張，但機(jī)構(gòu)結(jié)合企業(yè)季報(bào)和展望調(diào)整的盈利預(yù)測(cè)似乎正在預(yù)示風(fēng)暴臨近。根據(jù)FactSet的統(tǒng)計(jì)，截至上周五已經(jīng)有94%（468家）標(biāo)普500指數(shù)成份股公布業(yè)績(jī)，其中盈利超預(yù)期的比例為68%，營(yíng)收超預(yù)期的比例為58%，雙雙創(chuàng)下2020年一季度疫情以來(lái)最差表現(xiàn)。
最壞的情況還未到來(lái)。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，與財(cái)報(bào)季開(kāi)始前相比，機(jī)構(gòu)全面調(diào)降了今年前三個(gè)季度的盈利和營(yíng)收預(yù)測(cè)，一季度的修正最為嚴(yán)重，科技、信息通信、金融、醫(yī)療保健等板塊下修幅度超過(guò)5%，盈利同比回落將持續(xù)到二季度。截至上周五，標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)升至19倍，遠(yuǎn)高于歷史均值。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)加息，盈利衰退和隨之而來(lái)的估值壓力將成為美國(guó)股市將面臨的重大挑戰(zhàn)。花旗建議投資者將美股權(quán)重從超配改為減配。“經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)實(shí)正在逼近。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年中目標(biāo)為3700。衰退擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派情緒將在2023年上半年達(dá)到頂峰，下半年復(fù)蘇。”
摩根大通策略師帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）發(fā)現(xiàn)，始于1969年的衰退與目前的市場(chǎng)環(huán)境最為相似。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)衰退是溫和的，期間標(biāo)普500指數(shù)每股收益從最高點(diǎn)下降了13%，美國(guó)國(guó)債收益率曲線斜率的軌跡也相仿。 “以史為鑒，衰退對(duì)股市的影響將持續(xù)六個(gè)月，然后迅速回暖。”他說(shuō)。
硬著陸的情況則比較悲觀。資管巨頭信安金融集團(tuán) Principal Asset Management警告稱，如果企業(yè)盈利出現(xiàn)“大幅下跌”，沖擊將非常巨大，與20世紀(jì)80年代末和本世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂類似。 “企業(yè)毛利率受到威脅，不僅來(lái)自于緊張的金融環(huán)境和鷹派政策，還來(lái)自于緊張勞動(dòng)力市場(chǎng)，盈利增長(zhǎng)面臨嚴(yán)重壓力。”報(bào)告稱，由于美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)優(yōu)先考慮應(yīng)對(duì)通脹，即使收益預(yù)測(cè)大幅下調(diào)，也不太可能出手相救。
Neuberger Berman預(yù)計(jì)，隨著通脹反彈迫使美聯(lián)儲(chǔ)變得更加激進(jìn)，標(biāo)普500指數(shù)今年將降至3000點(diǎn)，較目前水平下降超過(guò)20%。該機(jī)構(gòu)全球股票研究部門高級(jí)研究分析師西迪基（Raheel Siddiqui）表示：“股價(jià)下跌可以用來(lái)抵消通貨膨脹的財(cái)富效應(yīng)。”
作為美股堅(jiān)定的空頭，摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師威爾遜（Mike Wilson）在本周最新發(fā)布的報(bào)告中寫道，美國(guó)股市面臨的不利因素將在3月進(jìn)一步增加，比如公司業(yè)績(jī)下滑和高估值等。此前他曾預(yù)計(jì)熊市最快在本季度晚些時(shí)候或第二季度初結(jié)束。
